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上周，央行釋放7萬億消息在各個(gè)圈子里流傳。10日，人民銀行在其官網(wǎng)掛出一則300余字的消息，卻引發(fā)了軒然大波。有媒體解讀稱央行釋放多達(dá)7萬億元的流動(dòng)性，更是稱其為“中國版”的QE。央行釋放7萬億，“中國版”QE到來?仔細(xì)一看，其實(shí)只是個(gè)別媒體誤導(dǎo)的謠言?？梢苑Q為標(biāo)題黨的勝利而已。
上周六(10日)，人民銀行在其官網(wǎng)掛出通知稱在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。
一則300余字的消息，卻引發(fā)了軒然大波，原因就在于有媒體解讀稱此次央行的這一舉措不僅能夠替代降準(zhǔn)，釋放多達(dá)7萬億元的流動(dòng)性，更是稱其為“中國版”的QE。
所謂的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，指的是銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)(也就是已經(jīng)放出去的貸款)，到央行去質(zhì)押，獲得新的資金。而美國的QE是美聯(lián)儲(chǔ)印鈔票去直接購買有毒資產(chǎn)。二者不可同日而語。
此次的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，業(yè)務(wù)流程是銀行將達(dá)標(biāo)企業(yè)的全部信貸資產(chǎn)打包建立質(zhì)押品資產(chǎn)池，向央行申請預(yù)先備案;央行從銀行備案的信貸資產(chǎn)池中選擇適當(dāng)?shù)男刨J資產(chǎn)，按照一定比例折扣后用于質(zhì)押，給銀行發(fā)放再貸款資金，注入流動(dòng)性。而增加市場流動(dòng)性，功效與降低存款準(zhǔn)備金率相當(dāng)，客觀上有利于股市，如銀行、資源類板塊。
2014年下半年以來，為了降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，央行連續(xù)降息、降準(zhǔn)，不僅直接釋放流動(dòng)性，同時(shí)通過國債逆回購等途徑引導(dǎo)市場資金利率下降。今年5月底上海同業(yè)拆借7天Shibor利率一度下降到2%以下。不過，7天Shibor利率在8月中下旬上沖到2.6%附近。有分析認(rèn)為，為了維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，央行通過一定的渠道令人民幣被動(dòng)回籠，使得市場資金成本在降準(zhǔn)降息背景下持續(xù)維持相對高位。
有券商人士認(rèn)為“信貸資產(chǎn)抵押再貸款最明顯的作用，一方面是釋放更多的流動(dòng)性，相當(dāng)于降準(zhǔn);另一方面，市場基礎(chǔ)貨幣增加，流動(dòng)性提升，也會(huì)使得市場資金利率下降，有利于提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。因此，央行這個(gè)措施對股市是個(gè)利好。”
在A股歷史上，多數(shù)時(shí)段，資金成本與A股指數(shù)成反相關(guān)，2013年6月資金成本飆升，A股因此出現(xiàn)斷崖式下跌。
放量約500億 中國版QE言過其實(shí)
民生固收分析師李奇霖則認(rèn)為，央行人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，實(shí)際上是中國版微刺激再現(xiàn)。
他表示“此時(shí)，推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，總量上是為對沖地產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下行壓力，結(jié)構(gòu)上是為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：通過設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，比如將符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價(jià)率，折價(jià)率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機(jī)構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵(lì)。”
中信建投黃文濤團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為將“信貸質(zhì)押再貸款”稱為QE有點(diǎn)言過其實(shí)，降準(zhǔn)依然必要。
他表示“由于新增外匯占款持續(xù)減少，在不斷降準(zhǔn)以提高貨幣乘數(shù)之外，央行需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)新的工具提供基礎(chǔ)貨幣，PSL、MLF等新工具都具有這種作用，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款也是如此。從長期看，央行完全可以通過新的工具創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣而避免外匯占款收縮帶來的流動(dòng)性緊縮?！?/p>
他認(rèn)為從短期來看，并不適宜將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的推廣作為央行實(shí)質(zhì)性放松流動(dòng)性的舉措。因?yàn)椴⒎侵灰泻细竦目少|(zhì)押的信貸資產(chǎn)，就可以獲得相應(yīng)的再貸款，央行有額度控制，在已經(jīng)試點(diǎn)的山東、廣東的額度都不高;其次，對于金融機(jī)構(gòu)而言，在今年地方置換債券大規(guī)模發(fā)行、赤字增加國債增發(fā)的情形下，金融機(jī)構(gòu)的合格抵押品已經(jīng)大為擴(kuò)容。
在兩個(gè)最早進(jìn)行試點(diǎn)的地區(qū)中，廣東今年信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的試點(diǎn)總規(guī)模將突破50億元，山東的規(guī)模預(yù)計(jì)也大體如此。因此，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，在擴(kuò)至9省(市)后，今年信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的規(guī)模樂觀的預(yù)計(jì)在500億元左右。
效果有待觀察 10月降準(zhǔn)仍有可能
不過，該政策是否能夠有效激勵(lì)商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察，民生固投李奇霖指出對信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款旨在發(fā)揮政策定向?qū)捤晒δ埽ㄟ^不同折價(jià)率確實(shí)可以引導(dǎo)信貸投放小微三農(nóng)，一邊補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，一邊鼓勵(lì)銀行加快信用派生，一定程度上能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長并降低特定領(lǐng)域小微企業(yè)融資成本。
“但政策難度在于三農(nóng)小微類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，是否能夠有效激勵(lì)商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察，如果過度激勵(lì)銀行投放到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高的資產(chǎn)，則可能會(huì)產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)?！崩钇媪乇硎尽?/p>
在財(cái)經(jīng)評(píng)論人士劉曉博看來，盡管“央行信貸資產(chǎn)抵押再貸款”的推出，如同資產(chǎn)證券化、央行直接購買地方債等量化寬松跑道一樣，如果火力全開，威力能比上扔一個(gè)原子彈。但核心問題是，高層如何兼顧穩(wěn)增長和促改革的關(guān)系。我們不僅要看央行在做什么，還要看最終的結(jié)果。
最核心的指標(biāo)是，廣義貨幣M2的增速是多少。只要不超過14%，就難說有大規(guī)模放水。要知道，2009年的M2增速是27.7%。而2011年以來的這5年，按照年度計(jì)算都沒有超過14%。
因此，“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”在短期內(nèi)還構(gòu)不成大的影響，判斷央行放水力度仍然要看M2的增速。“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”試點(diǎn)推廣，不足以解決目前的流動(dòng)性問題，因此10月降準(zhǔn)仍然有較大可能性。
7萬億大放水?只在深深的腦洞里
10月11日晚，一些自媒體以題為《重磅突發(fā)：七萬億來了，中國式量化寬松來啦!》、《忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龍劍》等文章在微信朋友圈、微博上被瘋轉(zhuǎn)。
所謂信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，指的是銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)(也就是已經(jīng)放出去的貸款)，到央行去質(zhì)押，獲得新的資金。央行在去年4月在廣東和山東開始了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的試點(diǎn)。試點(diǎn)地區(qū)對于質(zhì)押的信貸資產(chǎn)范圍會(huì)存在限制，對產(chǎn)能過剩和高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)將審慎投放;并通過再貸款資金投向的監(jiān)控，引導(dǎo)資金更多流入三農(nóng)和小微企業(yè)。再加上此次推廣的9個(gè)省市，目前參加“信貸質(zhì)押再貸款”的省市已經(jīng)多達(dá)11個(gè)。
實(shí)際上，通讀被瘋傳的文章可以發(fā)現(xiàn)，“7萬億”一說只是文章用存貸比松綁來闡述信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的引子?！?萬億信貸投放的測算的邏輯來源于存款基數(shù)乘以存貸比，比如說100元存款理論上最大放貸為75元，那么100余萬億的一般性存款理論則可以投放7萬億信貸，然后這部分錢可以進(jìn)入股市樓市。”民生證券固收分析師李奇霖對此發(fā)布研報(bào)稱。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，商業(yè)銀行的貸款限制，不只有存貸比一個(gè)指標(biāo)，還包括資本充足率、杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率等，所謂“7萬億貸款資金”的說法并不靠譜。“當(dāng)前制約銀行信用投放的并非存貸比?！崩钇媪貙τ浾弑硎?，商業(yè)銀行整體的存貸比大約為65.8%?！罢嬲萍s銀行信貸投放的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好不強(qiáng)?！?/p>
中國版QE?三個(gè)條件均不符
對于消息被部分媒體分析為7萬億強(qiáng)刺激和中國版QE，國金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬則認(rèn)為不等于7萬億強(qiáng)刺激和QE。
“并非只要有合格的可質(zhì)押的信貸資產(chǎn)，就可以獲得相應(yīng)的再貸款，央行在信貸資產(chǎn)再貸款方面亦有額度控制，在已經(jīng)試點(diǎn)的山東、廣東的額度都不高。” 中信建投黃文濤團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。
數(shù)據(jù)顯示，2014年，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在山東和廣東試點(diǎn)，至2014年底，山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單?！爱?dāng)前的核心矛盾是有效信貸需求偏弱而非銀行可貸資金不足?！眹鹱C券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬認(rèn)為，銀行把存量信貸資金質(zhì)押給央行、釋放額度再進(jìn)行信貸投放的動(dòng)力并不強(qiáng)，當(dāng)前可供銀行投放的項(xiàng)目本就不足。
“目前，中國經(jīng)濟(jì)雖有下行壓力，但并未發(fā)生不可控風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)貨幣工具也未用盡，并不會(huì)急于走入量寬?！崩钇媪丶幢硎?，對比真正QE的央行的主動(dòng)性、資金期限永久性、資金成本幾乎為0等三個(gè)特點(diǎn)，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款均不滿足?！靶刨J質(zhì)押再貸款釋放的規(guī)模由銀行需求量決定，主動(dòng)權(quán)在銀行，而非央行，而QE是央行預(yù)先確定的規(guī)模，具有強(qiáng)制性;資金期限永久性。信貸質(zhì)押再貸款釋放的基礎(chǔ)貨幣具有到期期限，央行資產(chǎn)負(fù)債表不是永久擴(kuò)張，而QE是永久性的;資金成本幾乎為0。信貸質(zhì)押再貸款是有資金成本的，其資金成本會(huì)視當(dāng)時(shí)的市場利率和銀行抵押物的情況決定，而QE釋放的資金成本幾乎是0?！?/p>
僅是正向刺激，增加貨幣投放渠道
“事實(shí)上，央行可以通過這種再貸款，將自己對貸款的偏好傳遞給商業(yè)銀行;也可以把自己對市場利率的影響，通過再貸款利率傳遞給市場。央行也稱此舉是引導(dǎo)擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！把胄型ㄟ^設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，比如將符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價(jià)率，折價(jià)率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機(jī)構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵(lì)。”李奇霖表示。
“平穩(wěn)市場資金利率的政策意圖卻是真的。”李奇霖表示，811中間價(jià)匯改后，資金利率運(yùn)行中樞上了一個(gè)臺(tái)階。信貸質(zhì)押再貸款給了銀行選擇權(quán)，當(dāng)流動(dòng)性緊張時(shí)銀行可以將信貸資產(chǎn)質(zhì)押在央行換取流動(dòng)性，起到平穩(wěn)資金面的政策意圖。
馬鯤鵬認(rèn)為，這是著眼中長期的機(jī)制建設(shè)，這是盤活存量之舉，是創(chuàng)新性的基礎(chǔ)貨幣投放新渠道(盡管主動(dòng)權(quán)不在央行手里)，同時(shí)，也為未來財(cái)政刺激加碼背景下商業(yè)銀行潛在的額度壓力先進(jìn)行制度性松綁。
“從貨幣政策層面，這是工具箱的完善，具有長期意義;同時(shí)也具有結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，可以有針對性地對金融機(jī)構(gòu)提供差別化的激勵(lì)。”中信建投黃文濤團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，但其并不認(rèn)為其可以替代傳統(tǒng)貨幣政策的放松，年內(nèi)有降準(zhǔn)的必要性和較高概率。
央行上周末突發(fā)“大招”，擴(kuò)圍“資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”。10月12日，滬指高開高走，收盤大漲3.27%報(bào)3287.66點(diǎn)，創(chuàng)一個(gè)半月新高。同時(shí)，滬深兩市成交量突破9000億元，創(chuàng)下一個(gè)半月新高。有分析認(rèn)為，四季度滬指預(yù)計(jì)將反彈30%。
政策利好刺激成交量
截至昨日收盤，兩市近2300只個(gè)股飄紅，量能顯著放大，兩市共成交9252億元，較上一交易日增55%，較9月30日成交量大漲150%。
國慶節(jié)前A股進(jìn)一步走低，成交量低位徘徊。其中9月30日，滬深兩市成交額僅為3711.98億元，創(chuàng)下自2014年11月底以來新低，尚不足今年5月28日成交峰值2.42萬億元的零頭。不過，國慶節(jié)后的A股持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)三連漲，成交量也迅速回升。
上周五滬指午后上漲，市場傳聞稱央行或于周末降準(zhǔn)降息。不過，沒有等來央行的直接降準(zhǔn)或降息，而是于上周六迎來了被市場喻為“中國版QE”的大招。
10月10日，央行出臺(tái)《人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)》，決定在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在上海、天津、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。
所謂信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，指的是銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)(即已放出去的貸款)，到央行去質(zhì)押，獲得低息貸款。這也被市場認(rèn)為是中國版的量化寬松政策，可以大大增加場外的增量資金。
昨日，南方基金首席策略分析師楊德龍表示，A股昨日普遍大漲的主要原因是受到央行政策利好的提振。央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍，相當(dāng)于給商業(yè)銀行更多的貸款額度，銀行可以向客戶發(fā)放更多貸款，增加更多的流動(dòng)性。
滬指三日累計(jì)漲8%
事實(shí)上，國慶節(jié)后滬指已經(jīng)三連漲，相比9月30日的3052.78點(diǎn)，漲幅近8%。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，國慶節(jié)前的滬指跌跌不休，包括京東方A、安陽鋼鐵、華菱鋼鐵、攀鋼釩鈦、山東鋼鐵等在內(nèi)的多只個(gè)股回到“2元”時(shí)代。不過，隨著國慶節(jié)后的三連漲，2元股幾乎絕跡，京東方A昨日收漲4.83%報(bào)3.04元。
楊德龍分析，進(jìn)入十月份，三季度很多利空因素逐漸消除，清查場外配資接近尾聲，去杠桿過程基本結(jié)束;9月官方PMI指數(shù)小幅反彈，經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)弱企穩(wěn)信號(hào)，投資者情緒繼續(xù)改善;“四季度有望觸底回升30%左右，預(yù)計(jì)年底大盤重返4000點(diǎn)不是夢”。
昨日大摩也發(fā)布報(bào)告稱，央行政策釋放流動(dòng)性，滬指突破箱體頂部3200點(diǎn)。中期來看，市場流動(dòng)性將持續(xù)寬松，操作上預(yù)計(jì)短期市場的反彈仍將持續(xù)。
新京報(bào)訊 (記者陳楊)10月12日，人民幣對美元中間價(jià)報(bào)6.3406，較10月9日再次上調(diào)87個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)8月12日來新高。這也是人民幣對美元中間價(jià)連續(xù)第七個(gè)交易日上漲。
同日，在岸人民幣兌美元匯價(jià)盤初跳漲超百點(diǎn)報(bào)6.3346，較10月9日收盤價(jià)6.3453漲107個(gè)點(diǎn);被認(rèn)為更能反映人民幣真實(shí)匯率的離岸人民幣開盤后也小幅上漲，一度接近6.3348。離岸、在岸人民幣報(bào)價(jià)接近平衡水平。
新加坡大華銀行在研報(bào)中表示，央行將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)增加至更多的省份和城市的舉動(dòng)表明，央行正在擴(kuò)大其政策工具箱，其意在提供定向流動(dòng)性，將銀行貸款引導(dǎo)向被認(rèn)為重要的行業(yè)，同時(shí)影響貸款利率而非通過降準(zhǔn)向市場釋放大量流動(dòng)性。大華銀行預(yù)計(jì)，接下來幾個(gè)月，人民幣持續(xù)貶值的可能性很低。
另有分析認(rèn)為，人民幣目前處在加入IMF特別提款權(quán)(SDR)的沖刺階段，穩(wěn)定人民幣匯率波幅以及收窄離岸、在岸人民幣匯率價(jià)差都將成為助力，因此監(jiān)管部門有動(dòng)力維持其穩(wěn)定。
10月8日，中國財(cái)政部部長樓繼偉曾表示，中國外匯政策的目標(biāo)并非人民幣貶值，人民幣并不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，8月11日中間價(jià)市場化改革后人民幣的下跌是對市場做出的回應(yīng)。他指出，最近中國央行已采取措施穩(wěn)定匯率。
Q1：為銀行留一條輸血管?
10月10日，央行發(fā)布關(guān)于擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的公告。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，該工具試點(diǎn)的擴(kuò)圍，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，降低社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款相當(dāng)于商業(yè)銀行留了一條輸血管。一旦銀行出現(xiàn)“差錢”等癥狀并且影響到對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供血功能時(shí)，央行可以通過實(shí)行再貸款直接借助商業(yè)銀行的手給企業(yè)放款，并且央行可以在合格抵押品門檻、抵押品折價(jià)率和質(zhì)押再貸款額度上“定向”調(diào)整。
早在2014年央行總行就在山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)，將經(jīng)人民銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)的金融機(jī)構(gòu)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)納入央行合格抵押品范圍。
華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管鐘正生認(rèn)為，央行此舉，旨在盤活商業(yè)銀行存量資金，增加貨幣市場流動(dòng)性，通過為銀行提供穩(wěn)定而廉價(jià)的融資渠道，壓低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
Q2：釋放7萬億的中國版QE?
對于市場解讀該工具是“中國版QE”、“即將放水7萬億”等說法，央行金融研究所所長姚余棟表示，這是抵押品試點(diǎn)擴(kuò)大，與流動(dòng)性無直接關(guān)系，更不是QE。
QE即量化寬松政策，主要指各國央行通過公開市場直接購買政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法，具有央行作為發(fā)起人、屬于永久性擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表、資金成本極低等特點(diǎn)。
民生證券首席固收分析師李奇霖指出，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的主動(dòng)權(quán)在銀行而非央行;且通過信貸質(zhì)押再貸款釋放的基礎(chǔ)貨幣具有到期期限;信貸質(zhì)押再貸款的資金成本由市場利率和銀行抵押物的情況決定。從以上三點(diǎn)看來，并不滿足QE的條件。
對于本次擴(kuò)圍“放水”規(guī)模，申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預(yù)計(jì)，今年11省份總規(guī)模在500億元左右，但仍遠(yuǎn)未達(dá)到所謂“萬億”水平。他認(rèn)為，信貸質(zhì)押再貸款并不能替代傳統(tǒng)貨幣政策，現(xiàn)階段基礎(chǔ)貨幣投放缺口仍需降準(zhǔn)對沖。
一位銀行人士告訴記者：“銀行主動(dòng)去申請這個(gè)額度的動(dòng)力不大，我們今年貸款放得不太多;其他銀行的情況類似，對大客戶信貸投放還好，但是對中型、小型企業(yè)放款比較少?！?/p>
Q3：刺激樓市股市大漲?
市場有不少聲音認(rèn)為，未來信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款有可能會(huì)將住房信貸也納入抵押品框架，且其本身作為流動(dòng)性寬松的信號(hào)，會(huì)對房市產(chǎn)生一定利好。
對此，中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，再貸款擴(kuò)圍、盤活一部分資產(chǎn)等預(yù)期，從短期來看將對市場心理帶來一定影響，對10月樓市將有一定刺激。
而股市方面，華泰證券首席策略分析師薛鶴翔認(rèn)為，當(dāng)前反彈由場內(nèi)資金加倉而非增量入場促成。國內(nèi)政策“托底式”維穩(wěn)僅支持主板區(qū)間波動(dòng)，擴(kuò)大信貸質(zhì)押再貸款不是“中國式刺激”。
這個(gè)周末，一個(gè)被稱為核彈級(jí)的消息在網(wǎng)絡(luò)流傳。10月10日，央媽低調(diào)釋放的一則信息，因其想象空間巨大，可釋放的能量比核彈還猛烈，以至于有市場人士驚呼：“忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龍劍!”、“央行釋放七萬億，中國式量化寬松到來!”
7萬億這個(gè)數(shù)字讓人很自然想到08年后的4萬億大刺激計(jì)劃。該計(jì)劃至今影響甚深。
央行放水，自然首先利好股市樓市。今日市場也給予了足夠配合，上證指數(shù)最高時(shí)上漲4.25%。
但我們看到，對于這個(gè)政策，諸多公號(hào)的解讀完全是標(biāo)題黨路數(shù)，夸大其辭，聳人聽聞。這個(gè)政策的真實(shí)信號(hào)究竟是什么?
一、先來看看央行的挙措，消息稱：人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。
信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，這是什么鬼?之前大家聽都沒說過!想必又是類似“逆回購RR、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié) SLO、常備借貸便利SLF、抵押補(bǔ)充貸款 PSL等”讓人看不懂的非常規(guī)名目，小動(dòng)作而已。
但是，有人卻因?yàn)椤靶刨J資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”這幾個(gè)字而嚇出了一身冷汗。里面有幾個(gè)意思呢?就是說，以前商業(yè)銀行向央行貸款，抵押品是國債、央行票據(jù)、高等級(jí)信用債等，如果合格的抵押品不足，商業(yè)銀行就沒辦法從央行獲得更多貸款，市場流動(dòng)性會(huì)減少;這個(gè)新政策出來后，商業(yè)銀行憑借地方政府或企業(yè)的信貸證明，就可以作為抵押品，從央行獲得新貸款。
舉例說，商業(yè)銀行借貸給企業(yè)一百萬，企業(yè)目前還不上，商業(yè)銀行錢袋收緊，想要從央行獲得資金注入，它可以將企業(yè)的債務(wù)作為抵押品，央行同意后便開動(dòng)印鈔機(jī)，再借給商業(yè)銀行幾十萬。
從貨幣政策角度觀察，這種“再貸款”無疑增加了基礎(chǔ)貨幣，可以通過貨幣乘數(shù)放大，形成更高的廣義貨幣( M2)，其效果等同于降準(zhǔn)。如果再貸款利率比較低，又帶來接近于降息的效果。
二、央行由此在降準(zhǔn)降息的傳統(tǒng)工具盒之外，開辟了另一條增加流動(dòng)性的新渠道。但是，市場上此后卻出現(xiàn)了諸如“中國式量化寬松到來了”、“類似08年的溫式刺激卷土重來”等聲音，這些判斷缺乏事實(shí)根據(jù)，在語不驚人死不驚的道路上狂奔到底。
這些人對央行舉措的誤讀可以總結(jié)為以下三點(diǎn)：
1.印錢，再印錢。中國如果搞量寬，當(dāng)量會(huì)非常大。中國光需要置換的地方政府債務(wù)就在十萬億以上，還有銀行系統(tǒng)和影子銀行的房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)也有數(shù)十萬億，由此推算，一旦中國搞量化寬松，規(guī)模至少在10萬億以上。相比之下，2008年的 4萬億簡直是小巫見大巫了。
2.人民幣馬上貶值2%。多7萬億，按比例貨幣馬上貶值2%。二千萬馬上少了一輛寶馬。央行此次變相 QE，是為了借商業(yè)銀行之手購買地方政府債，這是一次拯救地方政府債務(wù)危機(jī)的行動(dòng)。由于地方政府債務(wù)規(guī)模巨大，因此這場投放基礎(chǔ)貨幣的大規(guī)模印鈔，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，人民幣貶值的壓力加大。
3.大刺激重出江湖。三季度GDP數(shù)據(jù)即將公布，一定會(huì)跌破 7%，四季度不能再差了!這將倒逼中央出招， 類似08年的溫式刺激卷土重來。用新一輪貨幣大放水來延緩 “房地產(chǎn)+ 地方債+企業(yè)破產(chǎn) ”危機(jī)，是不得以而為之的 “托底” 之舉。
三、真實(shí)情況如何?
根據(jù)華泰證券分析師羅毅測算，試點(diǎn)范圍推廣到11個(gè)省區(qū)，信貸政策支持再貸款保守估計(jì)投放規(guī)模不會(huì)超過230億元。
格隆匯刊發(fā)署名青樸山的文章，我們認(rèn)為較為中肯，對央行舉動(dòng)的幾個(gè)關(guān)鍵問題做了解答，摘要如下：
是放水嗎?
這么理解，對，也不對。
從形式上看，央行發(fā)放再貸款，這是金融教科書上經(jīng)典的放水行為，所以理解成放水，我是沒辦法反駁你的。
但請注意三點(diǎn)：
信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款只是央行提供給商行的一個(gè)權(quán)力。該行為的發(fā)起方，或者說主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行而非央行。商業(yè)銀行如果不去行使這個(gè)權(quán)力，央行一廂情愿放水是放不出來的。
在對經(jīng)濟(jì)一致預(yù)期越來越差的情況下，可供銀行信貸投放的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目極端不足，商業(yè)銀行惜貸嚴(yán)重。目前的情況是商業(yè)銀行根本不愿貸款，而不是沒錢可貸。這種情況下，銀行把存量信貸資產(chǎn)質(zhì)押給央行、釋放額度再進(jìn)行信貸投放的動(dòng)力有多大?2014年，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在山東和廣東試點(diǎn)，至2014年底，山東發(fā)放了9單、廣東只發(fā)放3單。
央行在信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款方面，一樣有額度控制，在已經(jīng)試點(diǎn)的山東、廣東的額度都不高。而且，并非所有的企業(yè)貸款都可作為質(zhì)押品，例如房地產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的銀行貸款，是不能拿去央行抵押的。
所以，這個(gè)東東形式上完全符合放水的金融特征，但，它真的、真的不是放水，更不可能有夢囈般的7萬億。
是中國式QE的開始嗎?
這么理解的人，除了金融沒學(xué)好，應(yīng)該英文也沒學(xué)好。所謂QE(Quantitative Easing，量化寬松)，是一種新型貨幣政策，是指央行通過公開市場購買政府債券、商業(yè)銀行金融資產(chǎn)等做法。QE會(huì)直接導(dǎo)致市場的貨幣供應(yīng)量增加，降低市場利率，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支撐。
美聯(lián)儲(chǔ)是QE的始祖，其做法是央行主動(dòng)、直接購買商業(yè)銀行表內(nèi)的次貸資產(chǎn)、緩釋銀行有毒資產(chǎn)壓力。而我們的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，是商業(yè)銀行主動(dòng)，以信貸資產(chǎn)向央行質(zhì)押，獲取資金。兩者在方向、因果關(guān)系上截然相反。除非哪天我們的央行直接購買商行的債券，或者購買地方政府債券，那才是中國“QE”的開始。
簡而言之，這東東只讓央行的貨幣政策工具籃子里多了一個(gè)類似PSL的工具，商業(yè)銀行則多了一項(xiàng)盤活存量信貸資產(chǎn)的選擇權(quán)。與增加貨幣供應(yīng)、降低社會(huì)融資成本，或許有一線關(guān)系，但確定沒有很毛線的關(guān)系。
能優(yōu)化商業(yè)銀行與地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表嗎?
絕對不能。
對商業(yè)銀行而言，可供質(zhì)押的信貸資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而非不良貸款，此舉與解決銀行壞賬問題完全沒有關(guān)系。除非央行直接購買商業(yè)銀行的有毒信貸資產(chǎn)，否則央行的這種撩撥行為對商業(yè)銀行的不良率只是隔靴搔癢。
但問題在于：從根本上改變商業(yè)銀行的惜貸情緒，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，商業(yè)銀行不良率的實(shí)質(zhì)性下降是必要前提。唯有如此，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好才有望獲得實(shí)質(zhì)提升，才更有動(dòng)力向包括中小企業(yè)在內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款。
所以，最多能幫助盤活信貸資產(chǎn)，沒法優(yōu)化。優(yōu)化的根本，還是經(jīng)濟(jì)形勢不錯(cuò)，借錢的人有錢還。
對實(shí)體經(jīng)濟(jì)就沒幫助?
當(dāng)然還是有的。在銀行惜貸嚴(yán)重，一批企業(yè)還貸困難重重的情況下，這個(gè)東東至少能起到變相展期的作用。至于央行官方說的引導(dǎo)商行擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，用呵呵回答比較精準(zhǔn)。
能替代外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投放功能，替代降準(zhǔn)降息?
這個(gè)說法多少有點(diǎn)靠譜，但也不盡然，尤其后半部分。
從貨幣創(chuàng)造機(jī)制來看，再貸款的確能填補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口，但由于再貸款不能直接增加商業(yè)銀行存款，其對M2的擴(kuò)張作用是會(huì)明顯弱于外匯占款的。
外匯占款被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣時(shí)，首先商業(yè)銀行收到外幣現(xiàn)鈔(匯)，使得銀行存款擴(kuò)張;隨后，商業(yè)銀行與央行進(jìn)行結(jié)售匯，央行的國外資產(chǎn)和備付金賬戶(超額準(zhǔn)備金)增加，商業(yè)銀行的外幣資產(chǎn)減少，而存放央行準(zhǔn)備金增加。
再貸款投放基礎(chǔ)貨幣則是另一回事：央行資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權(quán)”增加，負(fù)債端備付金賬戶增加;商業(yè)銀行資產(chǎn)端的存放央行準(zhǔn)備金增加，同時(shí)負(fù)債端的“向中央銀行借款”增加，但“吸收存款”科目沒有變動(dòng)。
因此，外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣，首先帶來的就是商業(yè)銀行存款的增加，即廣義貨幣M2的增加，接下來通過商業(yè)銀行與央行結(jié)售匯使得基礎(chǔ)貨幣增加;而再貸款能帶來基礎(chǔ)貨幣的增加，卻無法直接擴(kuò)張M2。
所以，在外占不斷下滑的情況下，實(shí)現(xiàn)寬松的最根本辦法除了直接買債，剩下最有效的還是降準(zhǔn)降息，甚至要干脆利落，加速降準(zhǔn)，一次性降息，而不是婆婆媽媽，羞羞答答。
周末，央行在官網(wǎng)上宣布將在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在9省市推廣試點(diǎn)。一石激起千層浪，央行的消息發(fā)布后，就有聲音稱央行此舉相當(dāng)于釋放7萬億元的流動(dòng)性，等于一次變相的量化寬松(QE)。更有文章稱一旦這7萬億元釋放出來，就相當(dāng)于人民幣貶值2%，我們手上的錢就更不值錢了。
昨日，羊城晚報(bào)記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士則表示，網(wǎng)傳的7萬億元有點(diǎn)言過其實(shí)了，但是央行的寬松意圖仍然明顯，不排除年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的可能性。
A 推廣試點(diǎn)并非“強(qiáng)刺激”
上周六(10日)，人民銀行在其官網(wǎng)掛出通知稱在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。
一則300余字的消息，卻引發(fā)了軒然大波，原因就在于有媒體解讀稱此次央行的這一舉措不僅能夠替代降準(zhǔn)，釋放多達(dá)7萬億元的流動(dòng)性，更是稱其為“中國版”的QE。
然而，昨日，羊城晚報(bào)記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士都表示，有關(guān)于信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款能夠釋放高達(dá)7萬億元的資金其實(shí)言過其實(shí)了。有業(yè)內(nèi)人士表示，7萬億元的說法并非第一次出現(xiàn)，而是早在取消存貸比的消息傳出后，就有人通過基礎(chǔ)乘數(shù)的計(jì)算表明將釋放7萬億元，而此次只是借著新消息再次“炒”了一把，也有業(yè)內(nèi)人士向羊城晚報(bào)記者直言“看不懂這7萬億元是如何計(jì)算出來的”。
“存貸比取消和信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)大被部分機(jī)構(gòu)解讀為7萬億大放水和中國版的量化寬松，這一判斷缺乏邏輯上的嚴(yán)謹(jǐn)性與事實(shí)也有不相符之處”，民生固收團(tuán)隊(duì)的李奇霖指出，“信貸質(zhì)押再貸款釋放的規(guī)模由銀行需求量決定，主動(dòng)權(quán)在銀行，而非央行，而QE是央行預(yù)先確定的規(guī)模，具有強(qiáng)制性?！彼J(rèn)為，QE資金成本幾乎為0，而信貸質(zhì)押再貸款是有資金成本的，其資金成本會(huì)視當(dāng)時(shí)的市場利率和銀行抵押物的情況決定。當(dāng)前國內(nèi)并沒實(shí)施QE的必要，也不能理解為信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款就相當(dāng)于一次“強(qiáng)刺激”。
B 試點(diǎn)具體數(shù)據(jù)暫未披露
到底什么是信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款?所謂信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款指的是銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)(即已經(jīng)放出去的貸款)，到央行去質(zhì)押，獲得新的資金。
而對于什么樣的信貸資產(chǎn)才能成為抵押品，根據(jù)央行官方的口徑則表述為：信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)地區(qū)人民銀行分支機(jī)構(gòu)對轄內(nèi)地方法人金融機(jī)構(gòu)的部分貸款企業(yè)進(jìn)行央行內(nèi)部評(píng)級(jí)，將評(píng)級(jí)結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。
昨日，也有廣東省內(nèi)的業(yè)內(nèi)人士向記者透露，雖然信貸資產(chǎn)再質(zhì)押試點(diǎn)已經(jīng)在廣東進(jìn)行試點(diǎn)，但是一些具體的細(xì)節(jié)和數(shù)據(jù)均沒有明確向外界披露過。而根據(jù)國金證券馬鯤鵬的一篇調(diào)研報(bào)告里的顯示，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在山東和廣東試點(diǎn)，至2014年底，山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單。
羊城晚報(bào)記者試圖聯(lián)系人民銀行廣州分行，并未獲得數(shù)據(jù)和試點(diǎn)情況的回復(fù)。昨日，記者試圖聯(lián)系廣東省內(nèi)的多家銀行，均未獲得有關(guān)于信貸資產(chǎn)再貸款的具體利率情況。
同樣，記者多渠道查詢山東的試點(diǎn)情況，也沒有相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示。一位地方人行的相關(guān)人士則表示，所有的數(shù)據(jù)披露必須經(jīng)過總行的同意，“而央行目前看來較為謹(jǐn)慎，但也不排除統(tǒng)一就此事作出回應(yīng)?！?/p>
C 年內(nèi)央行仍有降準(zhǔn)可能
不過雖然業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款算不上強(qiáng)刺激，但是仍然看得出央行寬松意圖未改。
“雖然信貸資產(chǎn)再抵押貸款算不上強(qiáng)刺激，但是央行維系資金面寬松的意圖卻沒有改變”，昨日，招商銀行金融市場部高級(jí)分析師劉東亮在接受羊城晚報(bào)記者采訪時(shí)就表示，央行此次擴(kuò)大試點(diǎn)范圍在于擴(kuò)充貨幣投放渠道，以對沖外匯占款下滑，“與此前的PSL(抵押補(bǔ)充貸款)、SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)和SLF(常設(shè)借貸便利)等形成組合工具，以平穩(wěn)市場資金利率”。
但是對于央行此舉究竟將有多大的效果，多位業(yè)內(nèi)人士直言并不確定，因此年內(nèi)降準(zhǔn)并非完全沒有可能。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平就表示，年內(nèi)是否降準(zhǔn)，具體還要看央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的實(shí)施情況，“從邏輯上看，信貸通過抵押盤活，對銀行盤活流動(dòng)性有好處，但短期內(nèi)會(huì)不會(huì)有這樣的效果還需要觀察。”
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍體現(xiàn)了當(dāng)下的政策導(dǎo)向，即加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，“比如小微企業(yè)發(fā)債困難，可接受貸款作為抵押以獲得資金?！辈贿^這是否意味著中小微企業(yè)的融資就會(huì)更加容易?昨日一位不愿意具名的業(yè)內(nèi)人士就表明，當(dāng)前真正影響銀行信貸投放的因素是銀行分風(fēng)險(xiǎn)偏好，“即便是信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，也要求的是優(yōu)質(zhì)貸款資源，因此也不能籠統(tǒng)的就說中小微企業(yè)借錢更容易，但是確實(shí)在政策引導(dǎo)上，有利于為金融機(jī)構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵(lì)。”
影響
樓市大利好暴漲不可能
羊城晚報(bào)訊記者趙燕華報(bào)道：對于央行推廣“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為將對樓市構(gòu)成利好，因?yàn)檫@相當(dāng)于降準(zhǔn)。不過由此幻想樓市會(huì)暴漲，那可能“你想太多了”!
專家解讀，商業(yè)銀行可以把央行認(rèn)為合格的信貸資產(chǎn)，向央行質(zhì)押換取低價(jià)的再貸款，然后貸款給企業(yè)，賺取差價(jià)。這相當(dāng)于增加了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，可以有效提高市場流動(dòng)性。雖然給開發(fā)商的貸款，未必能獲得再貸款，但銀行整體上資金會(huì)變得充裕，這樣有利于市場利率走低。
不過，業(yè)內(nèi)人士指出，帶來萬億級(jí)的信貸增量，對樓市無疑是有益的，但影響有限。原因有四：首先，目前樓市并不差錢。房地產(chǎn)融資渠道已經(jīng)大為放寬。其二，貸幣目前暫時(shí)不是決定樓市運(yùn)行的主要因素。其三，目前，宏觀經(jīng)濟(jì)仍未穩(wěn)定，企業(yè)盈利沒有改善，投資性需求持續(xù)觀望。其四，房價(jià)已在高位，很難全面大漲。
股市
補(bǔ)血實(shí)體經(jīng)濟(jì) A股反彈百點(diǎn)
羊城晚報(bào)訊記者莫謹(jǐn)榕報(bào)道：周末，市場翹首以盼的降準(zhǔn)降息等預(yù)期并未成真，但央行又從貨幣政策工具箱中拿出新的調(diào)節(jié)利器——擴(kuò)大信貸資產(chǎn)抵押再貸款范圍，這在一定程度上有類似的寬松效果。對流動(dòng)性極為敏感的A股在昨日行情火爆，全日高開高走，一舉收復(fù)3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，收盤大漲逾3%，行業(yè)、個(gè)股呈現(xiàn)普漲態(tài)勢。
央行進(jìn)一步加大貨幣政策寬松的力度，新政一方面為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供信貸資金支持，另一方面降低了社會(huì)融資成本，促進(jìn)各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，既對實(shí)體經(jīng)濟(jì)“輸血”，同時(shí)也讓股市的流動(dòng)性獲得進(jìn)一步的改善，形成利好。恒泰證券分析師認(rèn)為，利用這種新渠道，商業(yè)銀行可以將優(yōu)質(zhì)的存量信貸資產(chǎn)質(zhì)押給央行，獲得央行的再貸款，從而達(dá)到盤活存量信貸資產(chǎn)的效果，中小機(jī)構(gòu)抵押品不足的問題將得到一定程度解決，對相關(guān)上市公司形成較大利好。
貨幣新政的實(shí)施有望為煤炭、有色、房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)注資新的活力。從盤面表現(xiàn)上看，昨日有色金屬、煤炭等泛資源類板塊受到利好提振上漲明顯，有色板塊漲逾4.46%領(lǐng)先大盤，鋼鐵板塊也大漲近4%，而銀行板塊昨日漲幅偏弱，僅為1.75%。
多數(shù)市場分析認(rèn)為，盡管該政策不是直接刺激股市，但政策出臺(tái)對市場流動(dòng)性的樂觀預(yù)期形成了支撐。一位不愿具名的私募人士對羊城晚報(bào)記者表示，該政策對流動(dòng)性有一定的利好作用，雖然政策目的不是為了直接刺激股市，更多是扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但對股市來說仍偏利好，表明寬松政策是未來的大方向。
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